“Go big or go home”
– Richard Starnes, Boston Evening Traveller –
Stel je voor…
Je kent een erg goede private equity manager.
Je besluit bij hem te gaan beleggen door geld naar zijn private equity fonds te alloceren.
Je betaalt hier management kosten en performance kosten over.
Op een dag belt de private equity manager jou met de vraag of je met hem samen in een bedrijf wil beleggen.
Maar dan zonder kosten te betalen!
Doe je het?
Co-investeringen
Het bovenstaande voorbeeld noem je een co-investering (co-investment).
De private equity manager vraagt jou als bestaande belegger in het fonds, omdat hij je goed kent, om extra geld te beleggen in een bedrijf buiten het fonds om.
Het private equity fonds belegt natuurlijk ook mee in dit bedrijf.
Je belegt dus zowel vanuit het fonds als via de co-investering in het onderliggende bedrijf.
Het verschil tussen beiden beleggingsvormen is dat je over de ene kosten moet betalen en over de andere niet.
Wat zijn de voordelen van een co-investering?
Als je meedoet aan de co-investering, zorg je ervoor dat de totale kosten ten opzichte van het belegde geld dalen.
Onderstaande grafiek laat de gewogen management kosten zien van €100 miljoen gealloceerd naar het fonds versus €75 miljoen in het fonds en €25 miljoen naar co-investeringen.
Als je 25% alloceert naar co-investeringen in plaats van fondsen, kan je de gewogen management kosten van 2% laten dalen naar 1,5% over de totale €100 miljoen.
Uit onderzoek van het fondshuis AlpInvest1 blijkt, dat de gemiddelde co-investering over tien jaar 40% meer rendement oplevert dan het onderliggende fonds.
Dit is grofweg de tien jaar aan 2% management kosten per jaar plus de performance kosten over die periode.
Wat zijn de voordelen voor de private equity manager?
Stel je wil als private equity manager een bedrijf kopen dat €125 miljoen kost.
Het fonds heeft een omvang van €2 miljard en mag maximaal 5% beleggen in één bedrijf. Dit betekent €100 miljoen per bedrijf.
Een co-investering van €25 miljoen met jou stelt hem alsnog in staat om het bedrijf te kopen.
Jouw co-investering zorgt er dus voor dat de private equity manager, volledige controle over het bedrijf kan verkrijgen.
Dit stelt hem in staat om efficiënt verbeteringen door te voeren, en daar pluk jij als co-investeerder vervolgens weer de vruchten van.
Hoe exclusief zijn co-investeringen?
Veel beleggers willen graag toegang tot co-investeringen, maar die krijg je niet zo maar.
Meestal zijn er voor elke euro aan fondsallocaties maar 30 cent aan co-investeringen beschikbaar. Het aanbod is dus kleiner dan de vraag.
Daarnaast zijn private equity managers selectief met welke partijen zij graag in zee gaan.
Zij geven vaak de voorkeur aan grotere beleggers waar ze al wat langer mee samenwerken, die zelf ook beleggingskennis in huis hebben.
Co-investeringen zijn dus niet voor iedereen toegankelijk, en worden daarom vaak als bonus gezien voor professionele beleggers.
Voorwaarden om co-investeringen goed te kunnen doen
Dataprovider Preqin2 concludeert op basis van onderzoek dat 80% van alle co-investeringen wereldwijd beter presteren dan de allocatie in het bijbehorende private equity fonds.
Het lijkt op het eerste oog dus niet al te moeilijk om een geslaagde co-investering strategie uit te voeren.
Je loopt natuurlijk wel het risico dat het onderliggende bedrijf waarin de co-investering plaatsvindt niet goed presteert.
Dan zal jouw co-investering in relatieve zin niet slechter presteren dan het fonds. Maar in absolute zin zal de co-investering alsnog niet jouw gewenste rendement behalen.
Het is daarom van belang, net als bij een directe private equity investering, dat je een gedegen analyse doet op het business model van de co-investering. Het kan namelijk zijn dat de co-investering één van de minder goede ideeën van de private equity manager is.
Daarnaast is het verstandig als de portefeuille van co-investeringen eventuele verliezers kan opvangen. Het is daarom goed als je diversifieert door meerdere co-investeringen met elkaar te combineren.
Doe jij mee met co-investeringen?
Terug naar het verzoek van de private equity manager of je met hem mee belegt via de co-investering.
Je wil geen dief van eigen portemonnee zijn, maar je wil ook geen onverantwoorde risico’s aan je portefeuille toevoegen.
Ben je zelf in staat om een gedegen analyse te doen en te diversifiëren, of werk je samen met een partij die dit namens jou kan doen?
Dan kan je op een verantwoorde manier beleggen in co-investeringen.
En dan is het zonde om dief van je eigen portemonnee te zijn.
IBS heeft ervaring met co-investeringen
Wij hebben eerder al een co-investeringsoptie aangeboden samen met AlpInvest. Momenteel bereiden wij een nieuw fonds voor waarin wij fondsallocaties combineren met directe co-investeringen: het IBS Private Equity Growth Fund.
Wij menen dat we hiermee een aantrekkelijke optie bieden om verantwoord te beleggen in co-investeringen.
—
- AlpInvest The Virtue of Co investments 2016
- Preqin Special Report Private Equity Co Investment Outlook November 2015