Wat te mooi lijkt om waar te zijn, is het meestal ook
Heb je er ook zo’n hekel aan als iemand z’n belofte niet nakomt? Een paar jaar geleden kocht ik een flexibel fitnessabonnement. Ideaal. Ik kon bij meer dan 100 sportscholen terecht, ook voor bokslessen.
In het begin vond ik het spannend om verschillende sportscholen uit te proberen. Maar al snel wilde ik terug naar m’n oude vertrouwde sportschool om de hoek. Veel gezelliger. Alleen deed die niet mee met mijn abonnement.
Moest ik weer de auto in om ergens anders te sporten. En die bokslessen? Die zaten altijd vol. Helemaal niks dus, zo’n flexibel fitnessabonnement. De beloofde vrijheid was een illusie. En ik was nog duurder uit ook.
Wel de voordelen, niet de nadelen
Als je investeert in een private equity fonds, spreek je een bedrag af dat je aan het fonds toezegt. Het fonds vraagt je geld niet in één keer op, maar in delen, vaak verspreid over vier tot vijf jaar.
De fondsmanager gebruikt die tijd om goede bedrijven te zoeken waarin hij wil investeren. Na een aantal jaar verkoopt hij die bedrijven weer. De opbrengst hiervan vloeit terug naar jou als investeerder. Tussentijds kun je er niet uit. Dat is volstrekt logisch.
Private equity fondsen hebben tijd nodig om de bedrijven waarin ze investeren te helpen groeien. Zonder het risico dat hun achterliggende investeerders ineens geld wegtrekken, waardoor fondsen hun bedrijven gedwongen moeten verkopen. Tegen een veel te lage prijs.
De financiële industrie zou de financiële industrie niet zijn als ze hiervoor geen oplossing bedenkt: het Evergreen fonds. Je kunt er beleggen in niet-beursgenoteerde bedrijven, en tussentijds je geld wegtrekken als je dat nodig hebt.
Een soort flexibel fitnessabonnement, zeg maar.
Een nadeel weg, drie nieuwe ervoor in de plaats
Een Evergreen fonds is vanaf het begin volledig geïnvesteerd. In bedrijven die vaak uit een ander fonds overgezet zijn. Als je tussentijds wil uitstappen, probeert de manager van de Evergreen dit mogelijk te maken door jouw verkoop weg te strepen tegen de aankoop van iemand anders.
Ideaal, nietwaar? Dit voordeel levert alleen een aantal nadelen op, die door dit soort fondsen handig worden weggeschreven in de kleine lettertjes. Laten we ze onderzoeken.
Als een investeerder tussentijds wil uitstappen, is er niet altijd iemand die voor hetzelfde bedrag wil instappen. Evergreen fondsen houden daarom tot wel 30 procent cash achter de hand. Als gevolg hiervan weet je zeker dat het rendement op een derde van je investering nihil is. Dit heet een ‘cash drag’.
De beloofde flexibiliteit is, net als bij mijn fitnessabonnement, wel degelijk begrensd. Als te veel investeerders op hetzelfde moment hun geld willen terugtrekken, kan de fondsmanager gewoon de deur dichtdoen. Zo liet het Evergreen Real Estate Fund van Blackstone, tijdens een mindere periode, 16 maanden lang niemand uitstappen1.
Tenslotte kunnen Evergreen fondsen niet rustig de tijd nemen om goede bedrijven uit te kiezen. Als het fonds nieuwe toetreders heeft of een bedrijf uit het fonds verkoopt, moeten ze als de wiedeweerga dat geld herinvesteren. Ze mogen namelijk niet te veel cash aanhouden. Deze investeringsdruk leidt ertoe dat Evergreen fondsen vaak te veel betalen voor investeringen. Ze willen coûte que coûte het biedingsproces winnen, zodat ze kunnen herinvesteren2. Dat gaat ten koste van je rendement.
Alles wat goed is, heeft een prijs
Alleen de zon gaat voor niets op. Om te profiteren van de aantrekkelijkste rendementen in private markets, moet je een prijs betalen. Die prijs is dat je tussentijds niet kunt uitstappen.
Als je wel liquiditeit wil, gaat dat ten koste van je rendement. Je kunt je afvragen of private markets voor jou dan überhaupt de moeite waard zijn.
Met Evergreen fondsen proberen partijen om investeringen in private markets bij zoveel mogelijk beleggers onder te brengen. IBS doet hieraan niet mee. Wij werken met closed-end private equity fondsen. Lekker vertrouwd en goed. Net als de sportschool bij mij om de hoek!
–
1. Financial Times, 5 december 2022, ‘How the gates closed on Blackstone’s runaway real estate vehicle’.
2. Evercore, 16 januari 2025, ’40-Acts bidding more on LP-leds’.